不在奶粉市场厮杀，雅培的下一个战场在哪儿？丨亿欧智库

根据雅培近日公布的2018年年报，公司总体营收较去年小幅上涨，医药业务、营养品业务表现乏善可陈，医疗器械和诊断业务表现可圈可点。凭借奶粉被中国消费者熟知的雅培，它的全球营养品业务还能打吗？它的下一步要走向哪里？

文/靳虹博 智库分析师

在中国，雅培素以奶粉品牌为大众所熟知，使用可爱的小棕熊作为IP形象似乎也说明这是个亲近温暖的母婴品牌。其实，作为一家创立于1888年的全球性、多元化医疗保健公司，其经营范围远不止“奶粉”这么简单。雅培公司的起点是雅培博士在芝加哥的药店，125年来不断扩充业务范围、升级产品线，在2013年其业务重组为包括奶粉在内的营养品、诊断、药物、医疗器械。

1929年，雅培以每股 32 美元在芝加哥证券交易所上市。近日其公布的2018年年度报告显示，公司总体营收较去年小幅上涨，靠之起家的医药业务光环不再，营养品业务表现无咎无誉，而医疗器械和诊断业务表现持续攀升。智库将对年报中部分数据做分析解读，梳理近年来雅培营收状况、成本投入、商业动作，对雅培的经营状况及商业布局作出分析。

总体营收小幅上涨

两大业务表现平平

2018年第四季度，雅培营业收入77.7亿美元，同比增长2.3%。医疗器械业务和诊断业务同比增长，而营养品、医药两大业务则在2018年Q4呈现同比负增长。

纵观全年，雅培全年全球营收305.8亿美元，较2017年增长11.6%。医疗器械业务全年营收99.7亿美元，较2017年增长6.9%；诊断业务全年营收75.0亿美元，较2017年增长33.5%；医药业务全年营收44.2亿美元，较2017年增长3.1%。营养品业务全年营收72.29，较2017年增长4.4%。2018年稀释后每股收益为2.88美元，增长15.2%，符合此前预期。

此外， 雅培还宣布实现连续380季度分红。作为标普500红利贵族成员，雅培至少连续 25 年期间每年增加分红。（标普500红利贵族指数可反映公司经营状况是否良好，该指数要求：至少连续 25 年期间每年增加分红；满足指数市值（流动市值 30 亿美元）和流动性要求（成交额 500 万美元）。该指数共包括成分股51支，覆盖11个行业，其中医疗器械领域企业占据4席，为美敦力、强生、雅培、BD医疗。）

营养品业务营收占比逐年下滑

医疗器械业务明显发力

尽管雅培总体营收小幅稳健增长，但其四大业务板块营收占比却波动明显，值得玩味。2017年，医疗器械业务板块下的心血管与神经调节产品营收占比激增至32.5%，升至首位，并在2018年以32.6%再次位居第一。诊断业务占比在五年间小幅波动，2018年升至第二位。2014年起，医药业务占比始终在三四位波动，至2018年营收占比仅14.5%，排在第四位。

而率先打开中国市场的营养品业务，自2014年，其占比却在雅培总体营收中悄然下滑，目前排在第三位。此前甚至有消息传出，因近两年业绩下滑，加之渠道转型慢，雅培打算90亿美元卖掉奶粉业务。之后雅培方面回应称，雅培并无意出售包括奶粉在内的营养品业务。

心血管与神经调节产品的突出表现与2017年的一例“大手笔”收购案密切相关。

2016年4月，雅培称将以现金加股票的方式收购心脏设备制造商圣犹达医疗（St. Jude Medical），并于2017年1月4日宣布完成对圣犹达的收购。此次收购合并交易价值250亿美元，为雅培公司有史以来最大规模的收购。这也直接使得雅培在2017年医疗器械领域企业营收榜中，排名上升五位，位列第三，市占率增加1.4pp。

圣犹达成立于1976年，位列全球医疗器械市场份额前20强，本身实力不俗。斥如此巨资收购圣犹达自然不是雅培冲动之举，这两家公司早在9年前就在心血管类产品方面达成销售协议，结下“姻缘”。完成收购后，雅培将与圣犹达强强联合，共同在高达300亿美元规模的心血管器械市场几乎每一个细分领域参与竞争，向霸主美敦力发起冲击。

雅培CEO白千里如此评价收购圣犹达一事：“为确保公司的长期成功，雅培持续……有针对性地发展我们的业务。圣犹达的加入，让雅培成为世界上拥有最广泛医疗器械产品组合的公司之一，并确保我们未来能稳定推出创新的科技及治疗方法。”

事实上，雅培在医疗器械方面的收购始终不吝啬。自1995年收购Medisense起，23年间，雅培收购了至少12家医疗器械公司，领域涉及血糖监测、支架、心血管类产品等。

雅培此番业务布局或是根据各业务投入产出比做出的取舍。医药业务投入成本占该业务营收比率始终超80%，收效不高。营养品业务投入产出比逐年上升，直逼80%（投入产出比值越小，表明经济效果越好）。相比之下，诊断业务和医疗器械业务回报更多，雅培的成本投入重点明显向这两大业务转移。除大举实施合并收购，雅培在研发支出分配上也集中炮火、重点明确。

以2017年为例，研发支出中5.26亿美元用于诊断产品部分，9.67亿美元用于医疗器械业务板块下的心血管和神经调节产品部分，1.95亿美元用于营养产品部分，1.64亿美元用于药物产品部分。对于高风险、高收益的医药业务，目前雅培在其上投入较保守，近三年研发费用虽逐年上升，但总体来看增长不多。

研发投入稳定持续

创新产品拥抱科技

《雅培：对生命的承诺》一书中提到：“125 年来，我们公司一直秉承雅培博士的宗旨，即推动医疗科学发展以满足人们最基本需求：健康。……推动前沿科学与技术的发展，为大力改善健康和医疗保健事业提供可能。”

2015年起，雅培研发支出稳定持续，尤其重视医疗器械和诊断产品的研发。旗下三款产品颇受众望：

Alinity 系统（即生化、免疫及整合系统）：

人口老龄化和慢性疾病激增带来的检测量激增，对检验的速度和质量提出更高要求。Alinity系统通过六西格玛 (6 Sigma)管理办法，判定某个检测质量如何。（六西格玛最初作为一种改善企业质量流程管理的技术在各大企业广泛应用，在21世纪被引入医学实验室质量控制评估，并逐渐应用于医院管理。六西格玛可以实现从精密度、偏移、西格玛度量三个维度来进行判定。）有了Alinity，医院可以用智能化的手段，通过大数据的采集得出结论，再结合机器的质量状态进行决策。

辅理善瞬感扫描式葡萄糖监测系统：

“瞬感”由扫描仪和传感器组成，可解决传统血糖监测中痛苦的指尖采血、操作不便、葡萄糖数据离散等问题。使用者只需扫描置于手臂上部背侧的传感器，便可随时随地实时测糖。此外，瞬感扫描仪还可提供最多近90天的完整的葡萄糖图谱（AGP），帮助患者们更有效地管理和控制血糖。这一创新产品在第三季度的销售额为3.04亿美元，较2017年增长101%。

手持式血液分析仪i-STAT系统：

手持式血液分析仪i-STAT系统，其在微流体芯片的领先技术以及和医院诊疗系统间的无缝对接能够更迅速地帮助急症患者判断症状，10分钟内对脑卒中、心梗等疾病进行确诊，为病患争取黄金救治时间。

未来还充满不确定

“2018年对雅培来说是又一个杰出的年份。”CEO白千里在年报中如是说，“我们超过了年初设定的销售收入有机增长区间，我们的产品线取得了一些重大进展，资产负债情况显著改善，战略灵活性有所加强。雅培在进入2019年之前处于非常有利的地位。”

比起CEO的信心满满，雅培在2018年营收情况似乎只做到了稳中有增，并不算亮眼。2019年的雅培是否会如预期发展，在业务布局与新品研发方面又会有哪些动作，在竞争胶着的医疗市场能否激起更大的水花，值得继续观察。

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